摘 要：随着服务业的蓬勃发展，住宿业和餐饮业总体表现良好，已成为中国第三产业中的支柱性行业，在扩大内需，繁荣市场，吸纳就业和改善群众生活质量等方面正发挥越来越重要的作用。本文以深沪两市12家住宿和餐饮行业上市公司为例，选取13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估各上市公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资价值结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。
关键词：住宿业；餐饮业；投资价值；因子分析；聚类分析
中国住宿业经过改革开放三十多年来的快速发展，已经从一个传统服务行业转变为具有高度现代化因素的民生服务业，成为国民经济的重要组成部分，成为中国对外开放重要的窗口行业，成为扩大消费、改善民生、促进就业和发展经济的重要行业。
近年来，随着中国住宿业的快速增长，行业规模持续扩大，新型业态不断涌现，住宿业高端饭店在硬件上达到或者超过了发达国家水平，大众化的经济型饭店从自主扩张进入品牌并购重组、新产品开发并存的新阶段，低碳环保的绿色饭店在行业内逐步得到普及；国际品牌不断进入中国，民族品牌不断成熟壮大，饭店行业集团化、连锁化水平不断提升，电子商务平台和信息化管理得到广泛应用。住宿业在国际化、现代化、品牌化方面走在了生活性服务业前列。与此同时，中国住宿业发展也存在一些矛盾和问题。比如行业发展规划滞后带来结构性失衡；多头管理造成行业政策和国家标准执行力不足；行业统计等基础工作薄弱；行业组织作用发挥不充分；粗放型发展造成服务与管理跟不上硬件发展；行业自律和服务规范化程度不高，一些小旅馆旅店卫生安全服务存在隐患等。这些矛盾和问题制约了住宿业的进一步发展。
改革开放30多年来，中国餐饮业伴随着经济的发展和社会的进步走过了具有历史性、跨越性和巨变性的30多年，在行业规模、服务质量、管理水平和经济贡献等方面都有很大的提高。在这30多年的发展过程中，餐饮业作为第三产业中的传统服务性行业之一，始终保持着旺盛的发展势头。2004年全国餐饮业营业额达到1160.5亿元，2006年实现1573.60亿元，2008年突破了2000亿元，达到2592.82亿元。2010年为3196.14亿元，2012年全国餐饮业营业额突破了4000亿元，达到4419.85亿元。
现如今，餐饮业已成为中国服务业的支柱性行业，在扩大内需，繁荣市场，吸纳就业和改善群众生活质量等方面正发挥越来越重要的作用。根据餐饮行业协会统计，餐饮业的增长率要比其它行业高出十个百分点以上。尤其是面向中低端消费群体的大众化餐饮，由于其具有服务对象范围广，消费便利快捷，经营方式灵活，营养卫生安全，价格经济实惠等特点，正越来越受到百姓的欢迎。目前，餐饮消费继续成为拉动消费需求快速增长的重要力量，其中作为大众化餐饮典型代表的快餐业占到三分之一强，快餐业，大众化餐饮有着巨大的市场发展空间。
住宿业和餐饮业的业务和发展具有一定的相似性和关联性，受宏观经济情况等的影响雷同，且往往相互依赖，荣辱与共，涉及到千家万户，一直是投资者关注的对象。本文以深沪两市12家住宿和餐饮行业上市公司为例，选取13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估各上市公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资价值结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。
一、数据统计分析方法简介
为了确保分析结果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚类分析法进行统计分析。
1.因子分析法。“因子分析法是一种起源于20世纪早期的多元统计法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用尽可能少的因子来取代庞大的原始数据，同时又能够反映原始数据中的大部分信息。所以，使用因子分析法来对各个指标间的相关关系进行重叠信息的归类，在此基础上选取具有代表性的指标，即综合指标来分析数据，可以使复杂问题简单化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩阵表达式X=af+ξ中，X为变量；f为因子；a为因子载荷矩阵；ξ为原有变量不能被因子解释的部分。因子分析的目的即为通过此表达式来简化变量的维数，将相关性大的变量归为一类，而该类别即成为一个因子。
本文使用因子分析中的主成分因子法，通过得出的少数主成分因子来解释多个变量。
2.系统聚类分析法。“系统聚类分析法就是利用一定的数学方法将样品或变量（所分析的项目）归并为若干不同的类别（以树状图表示），使得每一类别内的所有个体之间具有较密切的关系，而各类别之间的相互关系相对地比较疏远。系统聚类分析最后得到一个反映个体间亲疏关系的自然谱系，它比较客观地描述了分类对象的各个体之间的差异和联系。”根据分类目的不同，系统聚类分析可分为两类：一类是对变量分类，称为R型分析；另一类是对个案分类，称为Q型分析。基于对上市公司进行分类的需要，本文选择的是Q型分析。
二、样本选取和数据处理
三、因子分析法适应性检验
四、确定主因子
本文应用因子分析法中的主成分分析法来计算原始公因子的特征值、方差贡献率以及累计方差贡献率，并由此确定公因子。结果如表7所示。
根据表7中数据可知，前4个主因子的方差贡献率已经达到了累计方差贡献率的84.276%，即表明这4个主因子已包含原始数据信息量的84.276%，所以只须选择前4个主因子就可以较好地代表原始指标，对住宿与餐饮公司的绩效进行描述。
“特征值是能够被看作表示因子影响力度大小的指标之一，如果特征值小于1，说明该因子的解释力度还不如直接引入一个原变量的平均解释力度大，因此一般用特征值大于1作为纳入标准。”特征值可用碎石图列示，见下图。从图中可以看出，从第5个成分开始，特征值的值都小于1，且折线的陡度变得比较平缓，这说明提取4个主因子是合适有效的。
数据可以看到，销售净利率、总资产报酬率、基本每股收益在主因子F1上的载荷量分别为0.929、0.945、0.812，它主要反映了公司的盈利能力；同时，总资产增长率、营业总收入增长率、股东权益合计增长率在F1上的载荷量分别为0.763、0.829、0.800，所以将F1命名为盈利和成长因子；流动比率、速动比率在主因子F2上的载荷分别为0.931和0.814，资产负债率在F3上的载荷量为0.889，均体现了公司的偿债能力，所以将F2，和F3分别命名为偿债因子1和偿债因子2；主因子F4在总资产周转率（0.920）、固定资产周转率（0.830）上有较大载荷量，代表了公司的营运能力，故而将其命名为营运因子。
六、住宿与餐饮公司综合得分与排名
具体而言，表9中，住宿与餐饮公司各项能力得分与相应实力也呈正相关关系，排名前六位的公司分别为西安饮食、锦江股份、全聚德、易食股份、金陵饭店和零七股份。其中，西安饮食排名第一，主要是因为其偿债因子1得分高，排名第一，但是偿债因子2得分为负，其他因子水平较为稳健，说明其流动比率、速动比率表现较好，但是资产负债率状况不佳，盈利、营运以及成长能力还不错，总体上比较适合投资。与西安饮食相反，排名第二的锦江股份的偿债因子2非常高，但是偿债因子1和营运因子为负，拉低了综合排名。同样道理，虽然全聚德的营运因子虽然在同类中排名第一，但是综合得分也受到了两个偿债因子为负的影响。
而排名末六名的公司分别为华天酒店、东方宾馆、宝利来、*ST新都、大东海A和湘鄂情其中，湘鄂情的盈利和成长能力最低，大大拉低了综合得分，是沦为末尾的主要原因。相比之下，我们可以看出盈利和成长能力对公司的投资价值最为关键。
七、系统聚类分析
上述因子分析能够满足投资者对上市公司投资价值分析的需要，但是由于投资者的投资理念往往各不相同，关注的侧重点也有所不同。为了更深入细致地分析行业板块的情况，将利用系统聚类分析法进一步对12家住宿与餐饮公司的4个因子值和综合值进行Q型聚类（即个案分群）；聚类方法为ward联结法，即离差平方和法，根据同类变量间的离差平方和较小、不同类别间的离差平方和较大来进行分类；测量尺度选用平方Euclidean距离，即两样本之间的距离是各样本每个变量值之差的平方和。通过聚类分析把业绩相似的公司归类，可以对不同类别的上市公司进行对比分析，为投资者选择投资组合提供参考。
类别1包括西安饮食和零七股份2家公司。根据表9中的数据显示，这个类别中的2家公司中，西安饮食的综合排名较靠前，财务状况良好，除了营运因子，其他因子均为正值，可以考虑进行投资。公司以餐饮服务、酒店宾馆、食品加工、旅游休闲四大产业为支柱，拥有14家分公司、4家子公司，国内外开设联营企业18家，市内营业网点近40个。连续6年位居“全国餐饮百强企业”前列，并荣登中国餐饮十强榜。零七股份虽然在第一类别里面，但是综合排名不高，应谨慎投资。零七股份因为在信息披露中夸大了公司旗下的矿产价值，而受到了创伤。
类比2中包括锦江股份、金陵饭店、华天酒店、东方宾馆、宝利来、*ST新都和大东海A这7家公司。这7家公司的综合排名较为悬殊。其中锦江股份和金陵饭店的排名在前6名，主要得益于两者在营运因子上的优秀表现。锦江股份经营的业务主要有酒店营运、管理和连锁餐饮业务；全资和参股的酒店共12家；参股20%股权的锦江之星在地域上以上海为主，并向全国扩张，酒店管理业务位居行业民族品牌第一名。金陵饭店是江苏省内唯一一家酒店类上市公司，主要从事原南京金陵饭店五星级酒店经营业务，是经国务院批准成立的全国首批涉外旅游饭店之一。公司在国内外享有极高的知名度和影响力，自成立以来的20余年中，始终保持着南京酒店业龙头企业的领先地位。其他几家公司的综合排名表现不佳，建议投资者谨慎选择。
类别3中有全聚德和易食股份两家企业，综合排名分别是第三和第四。其中全聚德是中华著名老字号品牌，创建于1864年（清朝同治三年），历经几代的创业拼搏获得了长足发展。1999年1月，“全聚德”被国家工商总局认定为“驰名商标”，是中国第一例服务类中国驰名商标。全聚德在因子分析的综合排名中排第三，尤其是偿债能力很强，位居第一，说明其品牌效应非常好，现金流充足，值得投资。易食股份主要提供航空铁路的配餐及服务。最近该股票被停牌，不知道这对于投资者来说是否是一个机遇，投资前景还有待观察。
类别4只有湘鄂情一家公司，其综合排名也最低。除了营运能力，其他指标均为负数，尤其是盈利因子，排在倒数第一，表明盈利能力相对较弱。湘鄂情被称为“中国民营餐饮第一股”，但是，受“八项规定”影响，高端餐饮行业经营普遍下滑。从2013年2月起，湘鄂情对酒楼经营政策进行了大幅度调整，包括取消高价菜，主推亲民价位菜品，取消包房服务费等。但仍未能避免业绩暴跌的命运。去年一年时间湘鄂情亏损5.64亿元，利润同比减少788.86%，是其历史上亏损最为严重、经营最为困难的一年。在这样的背景下，2014年6月8日，湘鄂情宣布，将剥离餐饮业务，与中科院等机构联手，进军大数据领域。而在此之前，湘鄂情已经宣布进军环保等多个非餐饮领域。所以，湘鄂情的发展前景还有待进一步观察，如果它能够成功转型的话，还是值得投资的。
八、结语
综上所述，随着服务业的蓬勃发展，住宿业和餐饮业总体表现良好，已成为中国第三产业中的支柱性行业，在扩大内需，繁荣市场，吸纳就业和改善群众生活质量等方面正发挥越来越重要的作用。但是在中央厉行节俭的政策引导下，目前市场行情纷纷走低，预计未来仍然会保持平稳发展，不会出现过快的增长，所以基本上不宜进行短期投资，但可以考虑长期持有。与此同时，住宿业和餐饮业也应该积极进行转型升级，拓展新的市场机遇，寻求长远的发展。
参考文献：
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[2]崔婷婷，杨磊.基于因子分析法的软件行业上市公司投资价值分析.中国商界，2010（3）.
[3]曹建清.中国软件行业上市公司投资价值分析.金融市场，2012（8）.
[4]唐菲，韩华，龙伟.新能源行业上市公司投资价值分析.武汉理工大学学报：信息与管理工程版，2012年（10）.