摘要：国内保险资金的投资收益受资本市场影响相当大，亟须更好的投资渠道。黄金集商品属性和金融属性于一身，在应对各种危机和通货膨胀方面具有天然的优势，理应纳入保险资金投资的范围。
关键词：保险资金运用；黄金；投资价值；风险
文章编号：１００３－４６２５（２００9）03－０098－０3中图分类号：Ｆ840.4文献标识码：Ａ
一、引言
近年来，随着保险资金运用渠道的拓展和保险公司投资水平的提升，保险投资收益率也不断得以提高，2007年更是达到了创纪录的10.9%的水平。然而，2008年全球资本市场的糟糕表现，却极大地影响了保险公司的投资收益，有些保险公司甚至因投资失误而出现亏损，2008年前三季度保险资金运用平均收益率也仅为2.1％。如何寻求更适合保险资金运用的渠道，在满足安全性和流动性的前提下，追求较高的盈利性，是值得我们思考的问题。
注：2000年现货黄金的收盘价为272.05美元/盎司，2008年的数据截至2008年11月21日。
数据来源：根据中国黄金网贵金属行情分析系统整理。
黄金作为一种特殊的贵金属，集商品属性和金融属性于一身，在人类社会和经济发展的历史长河中，其在应对各种危机和通货膨胀方面具有天然的优势，理应纳入保险资金投资的范围。从2001年开始，金价已经历连续多年的上涨（详见表1），2001—2007年金价的平均涨幅为17.25%，这一表现远远超过保险资金2001—2007年的平均投资收益率4.76%①。虽然2008年金价从高峰时的1032.35美元/盎司回落了不少，但笔者认为黄金供给紧张、需求旺盛的趋势仍将长期存在，这是金价最根本的决定因素。因此，黄金应该成为未来中国保险业的重要投资渠道之一。
二、黄金的投资价值分析
从1944年布雷顿森林体系建立一直到20世纪70年代以前，黄金价格由各国政府或中央银行决定，国际上黄金价格基本稳定在35美元/盎司的位置。20世纪70年代初期，黄金价格不再与美元挂钩，黄金价格逐渐市场化，因为黄金本身作为货币的历史角色和贵金属自然特性，影响黄金价格变动的因素也日益增多，主要包括黄金的供给与需求、美元走势、石油价格等。此外，通货膨胀与利率、对冲基金投机、地缘政治局势等也会对黄金价格产生影响。
（一）黄金的供给与需求
1.黄金的供给主要分为金矿开采、央行售金和再生金三大部分。其中，金矿开采是黄金供应的主要来源（详见表2），占了总供给的60%-70%，影响最大。近10年来世界矿产黄金的总量变化不大，基本维持在2500吨上下。2007年，我国的黄金产量达270.49吨，与南非仅差约1.5吨。根据中国黄金协会预计，2008年中国将超过南非成为全球第一大产金国。
由于金矿产业投资周期长、开采成本高，如果在一个地方勘探出有黄金，按照正常的程序需要7－10年才能生产出黄金来，因为仅地质探矿就需要2－3年，然后再做工程，开采矿石，再冶炼，最快也要4－5年。所以，即使2001年至今黄金价格涨幅巨大，也难以刺激黄金开采量的提高。从历史数据看，全球矿产金数量不可能快速增长，未来几年世界黄金产量变化不会很大，依然比较稳定。而且，到目前为止，世界现查明的黄金资源量仅为8.9万吨，储量基础为7.7万吨，储量为4.8万吨。按照目前的开采速度，黄金储量和储量基础静态保证年限分别为19年和39年。①这也在一定程度上确保了黄金未来的投资价值。
注：总供应量包括生产商对冲等，为预估数值。
数据来源：《黄金年鉴2007》。
央行售金对金价的影响最大最直接，它是1980年金价达到852美元/盎司的高位以后走熊的主要原因之一。但随着1999年和2004年央行售金协定的签署，央行无节制抛售黄金的行为受到了一定程度限制，也是自此之后，金价开始稳步上涨。
2.黄金的需求主要分为四个部分。
一是工业需求，主要表现为电子工业需求与牙医需求，一般占黄金总需求的10%左右。其需求量与经济景气度密切相关，例如，2001-2007年，世界经济快速平稳增长，电子工业及航空航天等高端也发展迅速，工业对黄金的需求也保持稳定增长。
二是饰金需求，其份额最大，通常占黄金需求的75%左右。传统饰金消费大国为印度、美国、中国、沙特、阿联酋、土耳其等，尤其作为“金砖四国”之一的印度，被称为拜金之城，其对黄金的需求深深根植于这个国家的文化和宗教传统。印度是全球最大的黄金消费国，2007年的黄金需求总量达到773.6吨，已逼近1998年的历史高位774.4吨。中国人向来有收藏黄金的喜好，近几年的黄金消费需求也不断上升。2007年中国首次超过美国成为世界第二的黄金珠宝消费大国，全年的珠宝需求超过了302.2吨，超过1997年的历史记录300吨。中国、印度等新兴市场国家的经济长期持续增长，意味着人类几千年的历史上，从来没有这么多人口，一起处在向重工业和城市化过渡、经济和国民财富快速增长的阶段，其所激发的对商品的需求和消费，都必将演变为推动黄金和商品牛市的稳固基础和长期因素。
三是投资需求，包括零售投资和黄金交易基金（ETF）。其中ETF自2003年面市以来，已吸引上千亿的资金流入黄金市场，成为近几年金价大幅上涨最直接的动力。
四是世界各国官方的黄金储备。黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段，也是衡量一个国家金融安全的重要指标。从目前的情况来看，许多国家可能会调整外汇储备中美元和黄金的比例，一方面是由于美元的两把利空之剑（贸易和财政赤字）什么时候掉下来重创美元市场，似乎让持有大量美元的各国央行为之忧虑，导致增持美元的信心不足；另一方面欧盟经济发展的疲态也使得各国央行增持欧元的信心更加不足。在这种情形下，黄金的“硬通货”角色越来越受到各国央行的重视。尤其俄罗斯、中国、日本作为经济政治大国，黄金储备量偏小，未来对黄金的需求潜力将是巨大的。
根据世界黄金协会2007年的报告，2007年全年黄金可确认的需求达到3547.3吨，较2006年同比增长4%；而供给则继续趋紧，总量为3469吨，比2006年下降3%。供求缺口的存在，必将有效地支撑黄金价格。
（二）美元与黄金
长期以来，由于黄金的价格以美元计价，美元的升值或贬值可以直接影响到国际黄金供求关系的变化，从而导致黄金价格的变化。因此，黄金与美元呈现很大的负相关性。
从黄金的需求方面来看，由于黄金是用美元计价，当美元贬值，使用其他货币例如欧元的投资者就会发现他们使用欧元购买黄金时，等量资金可以买到更多的黄金，从而刺激需求，导致黄金的需求量增加，进而推动金价走高；反之，如果美元升值，对于使用其他货币的投资者来说，金价变贵了，这样就抑制了他们的消费，需求减少导致金价下跌。从黄金生产来看，多数黄金矿山都在美国以外，美元的升值或贬值对于黄金生产商的利益产生了一定影响。因为金矿的生产成本以本国货币计算，而金价以美元计算，所以当美元贬值时，相当于美国以外的生产商的生产成本提高了，而出口换回的本国货币减少使利润减少，打击了生产商的积极性，例如南非的金矿在2003年就是由于本币对美元升值（相当于美元贬值）幅度大于黄金价格的上涨幅度，导致黄金矿山非但没有盈利反而陷入亏损的艰难局面，这样最终导致黄金产量下降，供给减少必然抬升金价。
20世纪90年代金价逐渐走入低谷，人们纷纷抛出黄金。2000年之后美国新经济泡沫破裂后，以美国为首的西方发达国家为了挽救以股市为主体的金融资产大幅缩水的危局，纷纷采用降息手段并向市场连续注入大量货币，货币发行速度连年保持高位，美元不断贬值，也成就了2001年至今的黄金牛市。虽然金价在2008年3月达到阶段性的高位之后大幅度回落，但是2006年开始显现并于2007年7、8月份在美国爆发了次级债危机，尤其2008年9月之后美欧开始了新一轮大幅注资，这些资金在银行系统被成倍放大，流向全球市场，形成全球流动性泛滥的重要来源。这也意味着在未来的几年内，美元在渡过此次金融危机之后继续贬值的可能性很大，这将是黄金价格继续走强的基础。
（三）石油与黄金
自西方工业革命后，石油一直充当现代工业社会运行血液的重要战略物资，它在国际政治、经济、金融领域占有举足轻重的作用，“石油美元”的出现足以说明石油在当今世界经济中的重要性。
油价波动可以直接影响世界经济尤其是美国经济的发展，因为美国经济总量和石油消费量均列世界第一，美国经济走势直接影响美国资产质量的变化从而引起美元升跌，从而引起黄金价格的涨跌。据国际货币基金组织估算，油价每上涨5美元，将削减全球经济增长率约0.3个百分点，美国经济增长率则可能下降约0.4个百分点。当油价连续飙升时，国际货币基金组织也随即调低未来经济增长的预期。油价已经成为全球经济的“晴雨表”，高油价也意味着经济增长不确定性增加以及通胀预期逐步升温，继而推升黄金价格。因此，黄金与石油之间存在着正相关的关系，也就是说黄金价格和石油价格是同向变动的。石油价格的上升预示着黄金价格也要上升，石油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。
美国次级债危机爆发之后，世界各国无一不采取措施向市场注资，因此全球经济复苏应在预料之中，而经济的复苏必将带来石油等资源的大量消耗，从而推升油价，也将带动金价的上涨。
综合上述分析，笔者认为，黄金供求缺口、美元贬值、经济复苏推升油价等因素的长期存在，是推动金价继续走强的基础。
三、保险公司投资黄金的政策障碍与风险防范
（一）保险公司投资黄金的政策障碍
长期以来，只有中国人民银行作为国家黄金储备的管理者，拥有买卖黄金的权利，商业银行、保险公司等金融机构还不能直接参与黄金买卖。显然，这不利于构建完善、稳定的黄金交易市场体系。商业银行、保险公司等金融机构，既是市场供求的枢纽，也是保持市场稳定的调节器，逐步开放其投资于黄金市场，在“藏金于民”的背景下，不但有利于改善其资产结构，对维护我国金融安全也意义非凡。
（二）黄金投资的风险防范
在黄金投资市场中，投资研究、行情分析、投资方案、投资决策、资金管理、账户安全、不可抗拒因素导致的风险等等，几乎存在于黄金投资的各个环节。因此，保险资金投资于黄金市场，风险防范应该放在首位。
1.黄金投资应以现货为主。黄金现货的投资品种主要有金条、金块、金币，也可以适当进行金矿投资、纸黄金投资等。与投资黄金现货相比，黄金期货投资具有杠杆效应，风险较大，需要很强的专业知识和对市场走势的准确判断，不适合保险资金投资。
2.黄金投资的比例控制在保险公司总资产5%的范围内。目前，国内保险公司总资产大约3.2万亿元，那么可以有1600亿元投资于黄金。按现在黄金市场的价格，可以购买实物黄金800多吨。
四、结语
黄金自古以来就一直是财富和价值的象征。在现代信用货币体系出现以前，黄金作为货币的载体有数千年的历史。建立在政府信用基础上的现代信用货币体系出现以后，黄金的光芒似乎不再那么耀眼，尤其是上世纪70年代黄金非货币化以后，黄金的货币属性逐渐被一般公众所遗忘。然而，黄金由于其极其稀缺的供给和优良的物理化学性质，仍然是无可争议的无冕之王。保险公司在进行资金运用时，如果政策允许将黄金这一“最诚实的资产”纳入到其资产组合中，必将有效地对抗货币的信用风险和资本市场的系统风险，也在一定程度上有利于维护我国的金融安全。
参考文献：
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（责任编辑：张艳峰）